Informe Macroeconómico CREA: los riesgos de una estabilidad que todavía depende de la política

Aunque las proyecciones de exportaciones para 2027 superarían los USD 100 mil millones, la concentración de vencimientos de deuda por USD 21 mil millones apremió la comunicación del plan financiero 2026-27 para aportar mayor confianza. Más en detalle, el oficialismo elige no reacceder a los mercados internacionales de deuda, con tasas de interés que considera caras (más del 9% anual), y proyecta hacerse de USD 9,9 mil millones entre licitaciones locales y compras de divisas por parte del BCRA.

De esta forma, la duda pasa por el comportamiento del mercado cambiario en el año electoral y la disponibilidad de esos dólares para afrontar los vencimientos. La historia de pérdida del poder adquisitivo por devaluaciones ha marcado a la sociedad argentina y la búsqueda de protección frente a posibles saltos cambiarios genera una fuerte presión dolarizadora que muchas veces funcionó como profecía autocumplida. Por estas razones, una vez más, el tipo de cambio funcionará como termómetro de cara a las elecciones y vale la pena realizar el ejercicio de plantear algunos escenarios macroeconómicos con los que podrían enfrentarse las empresas agropecuarias el año próximo.

Un escenario de mayor estabilidad se caracterizaría por una alta probabilidad de reelección por parte del oficialismo, acompañada de un superávit comercial y de flujos financieros que permitieran continuar la compra de divisas durante el primer semestre de 2027. A su vez, el tipo de cambio recuperaría competitividad en el segundo semestre, pero sin saltos que generen inestabilidad.

En el escenario de menor estabilidad, la probabilidad de reelección sería más baja, con un cambio en los flujos financieros que reflejen la incertidumbre electoral y un dólar que comienza a verse presionado en la primera mitad del año. Suponiendo resultados electorales adversos para el oficialismo (en provincias o PASO) el tipo de cambio podría alcanzar al techo de la banda cambiaria y propiciaría la intervención directa del Banco Central que, Con un “poder de fuego” mayor que en 2025 (alrededor de USD 20 mil millones), lograría defenderla y evitaría una devaluación discreta.

Por otro lado, sería esperable que las tasas de interés mantengan la lógica vigente hasta el momento: su remuneración positiva versus el dólar para hacer atractivo el ahorro en pesos. En tal sentido fueron las últimas declaraciones del presidente del Banco Central asegurando la continuidad de una política monetaria contractiva.

De esta manera, en el caso de una mayor estabilidad, el costo del endeudamiento podría mantenerse estable con cierto encarecimiento a medida que se acerquen los comicios. En cambio, en la circunstancia menos estable sería previsible un crédito más caro, con fuertes subas en el segundo semestre. Un alza brusca de las tasas, como en las elecciones de medio término, podría ocasionar efectos similares sobre la actividad, el crédito y la morosidad a los ocurridos en ese momento. En el caso de las empresas agropecuarias la morosidad es inferior al 4%, similar al promedio de empresas, con los contratistas en una situación un poco más adversa (casi 6%).

Medidas

Ante la rigidez monetaria planteada, el Gobierno busca habilitar otras vías de financiamiento con la intención de reimpulsar la actividad económica. En ese sentido, habilitó el endeudamiento en dólares para empresas no exportadoras, con la intención de trazar un puente entre el ahorro y la inversión en moneda extranjera. A nivel país, esta medida seguramente abra un canal de arbitraje mayor entre la tasa de créditos en pesos y la tasa de créditos en dólares. En el caso de la agricultura la medida lo puede afectar desfavorablemente, ya que el mercado crediticio contará con mayor cantidad de posibles demandantes y podría repercutir en tasas de interés más altas. En el caso de la ganadería y la lechería la medida abre una nueva opción de financiamiento, con las oportunidades y riesgos que conlleva un descalce entre la moneda de los ingresos y la de los costos. En el último año, el crédito al sector agropecuario creció 68% en dólares y retrocedió 4% en pesos.

A fin de cuentas, pese a la estabilidad lograda, el devenir político una vez más impactará en las variables económicas más importantes. Pero también, este vínculo entre la política y la economía se da de forma inversa: acentuada por la inestabilidad de los últimos 10 años, la economía ganó importancia en la agenda política, y las condiciones económicas del país, de las empresas y las personas terminan influyendo en las decisiones electorales. La intención de motivar la actividad económica mediante la inversión surge por la desaceleración que ha mostrado el crecimiento económico en los últimos meses (del +4,4%i/a de dic-25 al +2,2% i/a de jun-26).

En efecto, el devenir de la economía en estos últimos 3 años se ha caracterizado por su heterogeneidad: mientras sectores vinculados con las exportaciones traccionan el crecimiento (minería y agro), ramas relacionadas el mercado interno (construcción, manufacturas, comercio) se encuentran más relegadas. Además, en la comparación con el primer semestre de 2023, existe un avance económico del 5%2 , pero con retroceso del empleo privado formal -2,9%. Sucede que las ramas que más crecen son intensivas en capital y, en general, esta vía de contratación ha perdido terreno frente a otras como el monotributo (+14%). De este modo la desocupación se mantiene distante de guarismos preocupantes (7,8%), pero la estabilidad económica aún no ha permite revertir la dinámica de caída del empleo privado formal.

En definitiva, la coyuntura política exigirá un seguimiento de cerca en el próximo año. Además de la atención a los resultados de las encuestas y al comportamiento del mercado financiero, un índice comúnmente seguido es el de Confianza del Gobierno (de la universidad Di Tella) que ha logrado aproximar con bastante éxito los resultados electorales. Actualmente, la medición se deterioró desde el resultado favorable de la elección de medio término (de 2,47 nov-25 a 2,02 en abr-26), pero se mantiene estable (2,06 en ago-26) en niveles superiores a otros Gobiernos que buscaron la reelección (Fernández de Kirchner: 1,79 en ago-10 y Macri: 1,94 en ago-18).

En síntesis, la dificultad más importante para la economía argentina hacia adelante pasa por mantener la estabilidad alcanzada en un desafiante año electoral. Un beneficio de los resultados inflacionarios obtenidos es el bajo pasaje a precios que tuvo el ultimo salto del dólar (13%) en jul25, cuando la inflación fue solo del 1,9%. Por eso, ante un escenario adverso, la inflación no superaría más del 4% mensual, pero sí condicionaría la trayectoria del os precios a futuro.

Si se pone en juego la estabilidad económica, la sociedad argentina ha dado recientemente una muestra que prefiere mantenerla, pero la política argentina resulta impredecible y seguramente la incertidumbre irá creciendo a medida que se acerque la etapa de definiciones. De sostener la estabilidad, el desafío a mediano plazo pasará por revertir la situación de las ramas golpeadas por el brusco cambio de contexto, sostener el nivel de empleo privado formal y que ello derive en un incremento sostenido de los salarios, todavía 22% debajo de dic-17.